“六马”奖励的这条“腿”，风味比奖牌还厚重

当代科技的债务危机和人福(rénfú)医药的高分红政策，共同导致(dǎozhì)了(le)人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元，而货币资金仅39.15亿元，交易性金融资产(jīnróngzīchǎn)有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。

2025年(nián)6月3日，人福医药集团股份公司（600079.SH，以下简称“人福医药”）发布公告称，公司控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）所持(chí)股份因重整计划(jìhuà)执行被解除轮候冻结(dòngjié)，但随后因同一原因继续被轮候冻结。

图片来源：人福(rénfú)医药公告

从1997年上市至今，人福医药已走过28个年头，从一家地方药企成长(chéngzhǎng)为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务更是被誉为(bèiyùwéi)“麻醉一哥”。然而随着控股(kònggǔ)股东当代科技陷入债务危机，这家曾经的医药行业标杆当前似乎正面临前所未有的挑战(tiǎozhàn)。

当代系债务危机的(de)爆发与蔓延

当代科技作为人福医药的控股股东，曾是湖北省(húběishěng)最大的民营资本集团之一，其创始人(chuàngshǐrén)艾路明在(zài)1988年创立了这家企业。随着当代科技业务版图(bǎntú)的扩张，其从医药领域扩展至金融、旅游、地产等多个领域，形成了当代系的资本版图。

然而当代科技的(de)高杠杆扩张策略在2019年疫情冲击下逐渐显露出问题。2022年4月(yuè)，当代科技未能(wèinéng)按期足额偿付“19汉当科(hàndāngkē)MTN001”本息，发生实质性违约，进而引发后续一系列(yīxìliè)交叉违约。据统计，截至2025年5月，当代科技已发生68.8亿元债券违约，涉及13只债券。

数据(shùjù)来源：同花顺iFind

最近一年，当代科技(kējì)因债务问题涉及(shèjí)的诉讼及仲裁共173起，标的金额合计约340.96亿元(yìyuán)。面对巨额债务，当代科技开始变卖旗下资产。据公开信息显示，当代科技已先后转让了天风证券股权(gǔquán)、出让ST明诚、三特索道的控股权，但这些资产处置仅能(jǐnnéng)缓解部分债务压力。

当代科技(kējì)(kējì)的债务危机直接冲击了人福医药的股权结构。当代科技2023年5月被轮候(lúnhòu)冻结前持有人福医药股票457,010,269股，其后因司法强制执行而被动减持，截至(jiézhì)目前，当代科技持有人福医药股票386,767,393股。剩余被冻结股份数量占人福医药总股本比例23.70%，占其所持(suǒchí)股份比例100%。

2024年9月24日，当代科技被(bèi)债权人武汉信用风险管理融资担保有限公司和天津(tiānjīn)晟曌律师事务所申请破产重整(zhòngzhěng)。武汉中院于9月30日裁定受理重整申请，当代科技正式进入司法重整程序。

为解决当代科技的债务危机(wēijī)，2024年10月，当代科技管理人公开招募重整投资人。经过数月(shùyuè)角逐，2025年1月15日，当代科技与招商局旗下招商创科公司(gōngsī)签署《重整投资协议(xiéyì)》，后者将投资118亿元，控制当代科技持有的人福医药23.70%股份(gǔfèn)的表决权，成为第一大股东。

然而招商局入主人福医药的(de)进程充满了变数。根据协议，招商创科将通过三步取得(qǔde)人福医药表决权。首先设立全资子公司招商生科，直接持有6%的股票，然后通过有限合伙企业持有6%的股票，再通过信托(xìntuō)计划取得11.70%股票的表决权委托。但截至(jiézhì)2025年6月(yuè)，当代科技股份仍全部被司法标记及轮候冻结，表明重整计划的执行(zhíxíng)尚未完成。

股权冻结“连环套(liánhuántào)”的压力传导

当代科技(kējì)将其(qí)所持人福(rénfú)医药股份大量质押作为融资(róngzī)担保，这些质押股份被司法标记，意味着当代科技的债务违约可能导致质押股份被强制平仓。早在2022年，出现第一次控股股东被轮候冻结的情况，至今人福医药已累计发布28篇相关公告。

图片(túpiàn)来源：同花顺iFind

2022年5月，当代科技(kējì)所持的3.87亿股人福医药股份被湖北省宜昌市中级人民法院标记及冻结，冻结期限为2022年5月10日至(rìzhì)2025年5月9日。然而2025年4月28日，这些股份又被湖北省武汉市中级人民法院司法标记续冻(xùdòng)，冻结期限延长至2028年4月27日。这种延长冻结的操作，表明(biǎomíng)当代科技的债务问题仍(réng)未解决，股权质押(zhìyā)的“连环套”仍在持续。

在当代科技陷入债务危机后，人福医药的分红政策突然变得激进(jījìn)。2022年，人福医药分红2.61亿元，这是公司自上市(shàngshì)以来首次分红超过2.5亿元；2023年，分红进一步(jìnyíbù)增至7.51亿元；2024年，分红金额(jīné)再次推高至7.67亿元。

数据(shùjù)来源：同花顺iFind

从股东结构来看，当代科技作为控股股东，持有23.70%的股份，是(shì)高分红(fēnhóng)的最大受益者。这种利润缩水却坚持高分红的策略(cèlüè)，引发了市场对人福医药资本运作的担心。

值得注意的是，最近三个财年(nián)，人福医药的归母(guīmǔ)净利润下滑明显，2023年为24.84亿元(yìyuán)，2023年降至21.34亿元，2024年仅有13.30亿元。因此伴随分红金额(jīné)不断提高的，就是股利支付(zhīfù)率的更快攀升，2023年为10.52%，2023年来到35.18%，2024年更是高达57.69%。

图片来源(láiyuán)：同花顺iFind

控股(kònggǔ)股东债务危机对人福医药的多重冲击

当代科技的债务危机和人福医药(yīyào)的高分红政策，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元，而货币资金(zījīn)(huòbìzījīn)仅39.15亿元，交易性金融资产有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。这意味着公司可能需要不断举债来维持运营，而高质押股份可能限制(xiànzhì)其融资能力(nénglì)。

2024年10月22日，人福医药因涉嫌信息披露(pīlù)违法违规被中国证监会立案调查(diàochá)，进一步加剧了(le)市场对公司的信心危机。监管机构的处罚和调查，表明公司治理存在严重缺陷，信息披露不透明。

从信用评级来看，当代科技已被(bèi)大公国际(guójì)长期定为(wèi)主体信用等级C。2025年1月，华证指数更新数据，对人福医药(yīyào)的ESG评级为B，而其中G（治理结构）评分69.04更是仅为CCC，行业内排名(páimíng)151/159，远低于行业平均水平。这种低评级似乎也将进一步增加公司的融资成本，限制其融资渠道。

图片来源：同花顺(tónghuāshùn)iFind

股东(gǔdōng)债务(zhàiwù)危机和频繁的(de)股权冻结公告，已对人福(rénfú)医药的市场信心造成严重冲击。自1997年6月6日上市至今，刚好28周年，2025年6月6日收盘价仅为21.65元，市值较巅峰蒸发了36.62%，显示投资者对控股股东债务问题及控制权变更风险的担忧。

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资本输血(shūxuè)危机下的医药巨头能否破局？

人福医药作为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务在国内处于领先地位(lǐngxiāndìwèi)，具有较强的(de)市场竞争力。然而控股股东当代科技的债务危机通过(tōngguò)股权质押和高分红等多重渠道，正在(zhèngzài)对上市公司形成严重的资本输血压力。

从(cóng)股权结构看，当代(dāngdài)科技所持股份的(de)轮候冻结状态，导致人福医药的股权结构面临重大不确定性。从融资(róngzī)能力看，当代科技的债务危机和(hé)人福医药的高分红政策，共同导致了公司现金流压力巨大。从市场信心看，频繁的股权冻结公告和监管处罚，已对人福医药的市场形象造成严重损害。招商局入主(rùzhǔ)的消息的确为人福医药带来了新的希望，但在最终完成之前，仍然充满变数和挑战。

在资本(zīběn)市场的博弈中(zhōng)，人福医药似乎正站在一个十字路口，能否成功(chénggōng)抵御这场由控股股东债务危机引发的资本风暴，将决定公司未来的发展兴衰。要么成功隔离控股股东债务风险，重塑市场信心(xìnxīn)；要么继续被控股股东债务拖累，陷入资本输血的恶性循环。